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2
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"> 从“十五五 ”规划明确提出“加快建设新型能源体系
”
，到全球可再生能源装机量持续攀升，绿色低碳已从发展倡议转变为不可逆转的时代潮流。要洞见未来复杂的能源格局 ，关键在于透过价格的波动与市场的喧嚣，去发掘那些正在积蓄势能
、即将成为未来支柱的新能源新动能 。

华安基金作为业内最早深耕科技投资的基金公司之一
，集结了兼具“产业学术背景+深厚投研实力”的投研团队，凭借深厚的产业积淀与团队协作能力 ，在科技投资领域不断扩容、深耕与迭代探索。

基金经理熊哲颖作为华安基金投研团队的高端制造投资实战家
，拥有15年行业经验与4年投资管理经验，持续深耕汽车 、机械
、新能源领域
。当AI浪潮袭来 ，她凭借机电背景、从AI赋能底层机械装备 、永续能源等角度
，快速挖掘出新科技带来的投资机会，并在机器人
、新能源汽车、机械设备等领域发挥所长。2022年11月加入华安基金后 ，熊哲颖围绕“先进制造 ”领域展开
，在维持行业均衡的同时，通过聚焦个股的方式提高锐度 ，形成了“攻守兼备
”的投资体系 。

《洞见﹒新产业》第六期对话基金经理熊哲颖
，以下是基金经理的精彩观点分享
。

1.周期成长拆解投资框架，新能源行业有望量价齐升

主持人：新能源行业涉及光伏 、风电
、储能、新能源车等多个赛道 ，您如何搭建有效的投资框架？

熊哲颖：新能源行业是一个周期成长性行业，可将其周期性与成长性拆开进行分析。

首先是成长性 。渗透率从0到100就是行业的成长过程
。例如
，锂电汽车替代传统燃油车，以及各类新型发电形式替代传统能源 ，只要其能够替代原有行业的旧能源形式
，均可归入新能源范畴。

除此之外，还要关注企业盈利 。新能源的技术持续迭代 ，导致产品的差异性
，进而影响定价与利润率，企业的卡位不同 ，盈利能力自然分化
。

另一部分是周期性。只要是存在产能投资与生产行为的制造业
，就必然具有周期性，根源在于产能投放速度 。需求端通常呈现斜向上的曲线 ，而产能投放则是阶梯式的
。当两者曲线交汇时
，便会出现短缺或过剩。回顾历史，行业规模一直在增长 ，但利润表现不佳，根源正是供给过剩 。因此
，投资新能源不仅要看到成长性，也必须正视周期属性。

归根结底 ，我们看什么？一个跨行业好用的指标——ROE（净资产收益率）
。当ROE跨过拐点 、加速向上时
，行业与公司大概率进入上升通道，利润上升带动PB（市净率）双升 ，这便是戴维斯双击带来的超额收益来源。

主持人：未来新能源新一轮投资机遇主要体现在哪些方面？

熊哲颖：周期角度看
，未来一两年处于周期底部向上的阶段——这并非单纯量的扩张，而是价的修复过程 ，今年开始有望呈现量价齐升 。锂电
、海外电力设备等
，我们将重点关注
。

成长角度看，我们更青睐具备颠覆式创新概念的细分领域。新技术带来的结构性机会 ，是未来的核心投资方向 。比如电池领域
，固态电池、钠电池对现有锂电池的替代值得关注；光伏的下一代技术钙钛矿，具备更轻薄 、在消费场景或太空光伏中具有替代性与高性价比的优势
。

主持人：新能源不同赛道如光伏、新能源车的周期特征和驱动力有何差异？

熊哲颖：锂电池下游偏消费属性 ，无论是购买新能源车
、手机，还是可移动电器
，都需要电池。在全域电动化进程中，可移动家电、机器人等都将配备电池 ，需求相对稳定 。投资上重点观察供需缺口与扩产周期
，周期长短取决于扩产速度 、设备国产化程度
、上游材料的化工属性以及环评要求等
。在需求稳定时，应更多关注能量密度、安全性以及产能变化。

光伏则完全不同 。光伏 、风电
、核电属于发电资产 ，下游客户是电力运营商
。它们像煤电、水电公司一样
，看重投资电厂后的售电盈利水平。最大变量除了发电量，就是电价 。因此 ，光伏全行业的核心观察指标就是国内电价。国内电价受控甚至面临下行压力
，发电集团缺乏投资的经济性
。

2.供给侧内卷 、需求侧缺电，全球电力大周期开启

主持人：如何看待新能源行业的“反内卷”趋势？尤其是光伏的产能过剩和价格战？

熊哲颖：过去5至10年 ，中国新能源制造业能力已跻身全球一流水平
，孕育出一批优质企业。2022年至2024年行业大面积盈利能力下降，根源就在于周期性——资本大量涌入
、急速扩产 ，导致供需严重失衡，供给过剩最终引发盈利大跌甚至全行业亏损 。

反内卷应当上升为国家层面的产业策略
。通过收缩落后产能
，让中国产业在全球具备真正的定价能力。从小做大之后，下一步是做强 ，并真正保住产业地位、控制合理盈利水平 。无论在国内市场还是出海过程中
，都能赚到领先制造业应有的利润
。

主持人：除了供给侧内卷，需求侧全球缺电现象突出 ，电网投资加速
，电力大周期是否真的来了？

熊哲颖：我们正在经历全球电力建设的上升期。电力结构涵盖“发 、输
、变、配 、用 ”五个环节，国内电网在全球范围内处于领先地位 ，储能技术可嵌入各个层级 。

全球除中国外普遍面临缺电
，原因主要有二：一是欧美等海外电网多建于70年前，更新滞后 ，难以满足现代需求；二是AI发展带来极高耗电
。据测算
，2026年至2030年全球电力年均增速有望超过3%，而过去十年仅为1%至2% ，海外变压器、电网设备等产能明显紧缺。

整个电力建设正进入一个大时代，当前已是全域电动化的需求增长 。因此
，本轮缺电是结构性拐点，而非短期现象
。

主持人：新能源龙头公司核心竞争力是什么？壁垒是否存在？

熊哲颖：壁垒当然存在 ，但技术迭代快导致产品同质化。企业之间的差距最多3至6个月 。当产品性能满足社会基本需求后
，谁扩产快
、谁成本低，就是最大的优势。

但从长期看 ，制造业的竞争力不仅限于生产端——低成本只占据微笑曲线的中间环节
。上游材料的迭代创新
，需要龙头企业掌握核心配方或引领材料更新体系，从而形成全球领先的产品能力。除此之外还有品牌溢价 ，部分消费者购车时会直接关注配套电池品牌 。

3.平台赋能打通产业链
，均衡配置下提高投资锐度

主持人：华安投研平台对您的产业调研和投资有哪些独特赋能？

熊哲颖：我们的投研团队汇聚了大量具有实业或学术背景的强研究实力伙伴——光学博士、半导体 、能源化工
、医药、机械等专业出身
。研究深度扎实，每天晨会 、晚间集体调研 ，投研之间的交流与转换效率非常强。

偏产业投资背景的团队成员可以在平台上交叉验证上中下游产业链的信息 。进行跨行业研究时
，能够充分调动团队资源予以配合
。投研团队形成了良好的老中青梯队，投资理念
、实战经验、行业更新的分享沟通氛围浓厚。加入华安后 ，我不断迭代自己的投资框架，在新能源 、制造
、科技这些日新月异的行业里获得了大量支持 。

风险提示；基金管理公司不保证本基金一定盈利
，也不保证最低收益
。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品收益存在波动风险 ，投资需谨慎
，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件 。

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